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苹果大涨之际,是退是留?

发布时间:Mar 23, 2020         已有 人浏览

  本文来自 微信民众号“Stansberry贝瑞研究”。

  2019年苹果(AAPL.US)股价走势气贯长虹,全年股价涨幅濒临90%,远超过道琼斯指数涨幅22.34%,纳斯达克指数涨幅35.23%,以1.35万亿美元总市值位居美股排行榜首。同期公司市盈率由12倍提升到26倍,与Facebook(FB.US)相当,略低于微软(MSFT.US)和谷歌(GOOG.US)33倍的市盈率。不问可知,市盈率的大幅提升成为股价增长的主要驱能源。

附图1 :苹果(AAPL.US)公司股价走势图(富途证券)

  比较大众对苹果未来业绩增添的乐观,苹果原有机构投资者要更谨慎。在苹果股价高涨之际,都做了部分减持,其中第一大股东领航集团减持398万股,围棋史上的1月3日:横扫人类棋手的Master,原第二大股东贝莱德减持186万股,原第三大股东巴菲特的伯克希尔减持75万股,第四大股东道富投资减持285万股,字母哥28+10罗斯20分 格里芬缺阵雄鹿拔活塞7连胜

附图2 苹果(AAPL.US)公司主要机构投资者持股变动(富途证券)

  在市场存在分歧的节点,势必要问,咱们到底是要继承保持乐观,等待苹果股价的再翻新高,仍是且战且退,大笔抛售来保留胜利的成果?

  兴许这个问题也始终缭绕在巴菲特老爷子的脑筋里,毕竟苹果占据伯克希尔持仓最大头寸,而且仅在一年时间就实现了大略400亿美元的浮盈,成为有史以来利润最大的一笔投资。

  回答上述疑难,需要不断寻找三个方面证据:

  1)硬件销售方面,在iPhone(Mac、iPad)增长趋势饱和的情况下,以AirPods为代表的可穿戴装备产品线(Apple Watch、Beats产品)是否持续大卖,成长边界在哪里?

  2)软件服务方面,传统服务iTunes、App Store、Apple Music、iCloud、Apple Pay、AppleCare以及新推出的Apple TV+、Apple Card、Apple Arcade能否大幅扩展,与苹果硬件产品周密联合,为用户供给无缝闭会?

  3)随着硬件和软件服务销售增长,未来是否一直提升营收和利润,自由现金流可能冲破目前增长瓶颈?

  以下笔者对上述三个问题做重点分析:

  一、可穿戴设备:Airpods正处于暴发期,未来仍有较大的成长空间

  以Airpods为例,先描述下消费电子产品的扩散途径。

  Airpods因为产品佩戴方式导致其天然占领社交属性,一代Airpods最开始会在中心果粉和耳机重度用户遍布,到了二代Airpods pro预计会在苹果核心破费者中快速渗透,究竟花2000块钱就能领有一款苹果最潮的产品也很值。

  这个阶段应当是市场范畴增长最快的阶段。预计到第三代产品,消费者中大部分应该并不真正须要,稍微尝试一下,可能就束之高阁。到了这个阶段,产品增速会逐渐趋缓。i Watch、Beats,甚至苹果未来新推出的可穿戴产品扩散门路同理。

附图3 :产品生命周期(据创新扩散实际)
  在2019年第四季度,可穿戴业务(包括AirPods、Apple Watch、Beats产品)营收创下新高,增长率超过50%,其中热卖的AirPods贡献主要增幅,Airpods目前处于二代产品快捷放量期。

  苹果不单独公布去年热销的无线耳机AirPods的销量,根据市场调研机构Asymco猜想,2019年第四季度,苹果AirPods耳机产品的收入冲破40亿美元大关,19年全年销量大概近6000万副。

  全球iPhone用户已经有达到10亿,这些用户中拥有AirPods的仅占6%。全球Apple Watch 用户数约7500万,拥有率7.5%。虽然不见得每个人占有,但考虑到目前较低的领有率,以AirPods和i watch为代表的可穿戴设备未来还是有较大的渗透渗出空间的。

  参考瑞信分析师Kyna Wong,2020-2021年AirPods出货量将分别回升到9000万副和1.2亿副,AirPods未来每年的出货量将升至iPhone的2亿副左右的水平。

  整体来看,苹果可穿戴设备业务过去多少年一直保持高速增长,其中16-19年营收辨别为111.3亿美元、128.6亿美元、174.2亿美元、244.8亿美元,年复合增速30%。

  按照美国投行Evercore ISI的测算,苹果可衣着业务在未来多少年里,将保持年复合20%多增速,即使iPhone 业务坚持平稳,苹果也能连续增长。据苹果CEO蒂姆库克介绍,可穿着业务高增加趋势预计将持续,将来会变成营收600亿美元的大业务。

  二、软件服务业务:致力于提供无缝休会,护城河越挖越深

  据蒂姆库克吐露,截至2019年底,寰球在用的苹果产品数量已达到15亿台(iPhone、Mac、iPad、Apple TV、iPod和Apple Watch),在19年3月底时,苹果服务业务付费订阅用户3.9亿,公司预计2020年付费订阅用户将达到5亿。

  苹果正在围绕iOS建立一个坚实的生态系统,向用户出售Android无奈复制的其余产品、应用跟订阅服务。

  包含iTunes、App Store、Apple Music、iCloud、Apple Pay、AppleCare以及新推出的Apple TV+、Apple Card、Apple Arcade等等。

  苹果在财报中没有详细单列各项服务业务,现从分散网络信息整理如下:

附图4 :苹果(AAPL.US)公司软件服务内容简介及收费方法(网络信息)

  由以上服务内容能够看出,苹果凭借对软硬件核心技能的垄断和闭环,围绕用户利用场景,正在提供丰富的应用生态体验。任何一个苹果产品,甚至是被以为的苹果配件,都成为了生态的一环,覆盖了用户的工作、生活、娱乐、健康等各范围。

  而且未来这个生态还会不断的延伸下去,做到无边界成长。与竞争对手比拟,软件服务是苹果打造差异化商业模式的关键优势,而且这个护城河越挖越深,中国新围棋之巅峰对决26日首播 体裁结合看点多

  软件服务业务过去几年一直保持高速增长,其中16-19年营收分辨为243.5亿美元、299.8亿美元、371.9亿美元、462.9亿美元,年复合增速24%。2019年底苹果推出一系列新服务,包括重磅的Apple TV+,还有范围小一些的Apple Arcade、Apple Card,预计2020年和2021财年苹果服务业增速会进一步加快。

  值得一提的是2020年春节期间,苹果常设关闭了在中国大陆的所有线下门店,依照天风国际分析师郭明錤测算,2020年第一季度预计iPhone出货量将减少36-40百万部,出货量减少10%。

  此外,苹果775家寰球供应商中有一半在中国。短期工人无奈复工,花费者无法出门,线下硬件生产和销售确定都会受到影响。然而从另一方面来看,也很可能是发展在线服务的良好契机。

  参考摩根士丹利剖析师Katy Huberty 测算,苹果的软件服务业务在未来5年可以保持20%以上的增速,到2024年预计可能到达1100亿美元营收,从目前18%左右的业务占比提升到40-50%,成为苹果业绩增长的主要驱能源。

  三、自由现金流:公司以往的自由现金流同步于iPhone销量,塔图姆32分飙7三分沃克15分 特雷-杨缺阵老鹰负绿军,未来或将主要受服务驱动

  苹果把Mac令人满意的易用性以及诱人的工业设计和iPod的简单性相结合,推出第一款面向主流用户销售的古代智能手机。从2007年iPhone横空出世,始终到2015年,iPhone出货量不断增加,而且从未回想,以惊人的速度高速放量。

  2016年来由于全体智能手机趋势饱跟,加上行业竞争激烈,iPhone出货量逐步趋稳,显现低增长。作为从前十年驱动苹果事迹的重要引擎,公司的自由现金流也基本同步于iPhone的销量变革。

  附图5:历年iPhone 出货量与自在现金流(公司财报、Barclays Research)

  假设iPhone出货量在未来继续保持相对牢固,那么未来能否打破自由现金流增长瓶颈,关键是需要可穿戴设备和软件服务能够驱动公司自由现金流的增长。

  Apple诚然不明着做会员制,但实际上已经把会员制用到了极致。集中体当初获客成本低、客户留存高、复购率高,同时用户还会不断购买苹果的最新品类的产品和订阅最新的Apple服务。

  2020年1月30日,苹果发布2020年一季报(2019年10月1日到12月31日),营收918亿美元,同比增长9%,远超预期的884亿美元。净利润222亿美元,同比增长11%,毛利率为38.4%,略超过市场预计的 38.1%。

  随着可穿戴设备和软件服务的高速增长,尤其高毛利的软件服务占比提升,博思软件杯新秀赛刘宇航夺冠 励志三年内夺世冠,可以预期自由现金流突破目前增长瓶颈将是或者率事件。

  综上分析,笔者认为苹果固然从前一年涨幅较大,2020年iPhone等硬件出货量断定也会有所减少。然而长期来看,苹果可穿戴设备和软件服务业务都有较大的成长空间,且目前处于高速增长阶段。跟着高毛利的软件服务业务占比一直晋升,公司自由现金流将大略率攻破目前增长的瓶颈,驱动公司市值的进一步增长。

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